10 Ocak 2021 · 5 min read

Uzun Süreli Düşük Faiz Oranları Daha Düşük ve Uzun Süreli Olduğunda Ne Yapmalı

Tobias Adrian, Uluslararası Para Fonu'nun (IMF) Para ve Sermaye Piyasaları Departmanı'nın Mali Danışmanı ve Direktörüdür.
____

Kaynak: Adobe/Tata Chen

Merkez bankaları, COVID-19 şokuna yanıt olarak finansal koşulların hafifletilmesinde çok önemli bir rol oynadı ve feci bir çöküşün önlenmesine yardımcı oldu. Ancak işleri bitmiş gibi değil. Yine de ekonomik toparlanmayı desteklemek için daha fazla parasal teşvik gerekecek ve merkez bankaları bunu sağlamak için yenilikçi yeni stratejiler uyguluyor. 

Yeni yaklaşımlar hem gerekli olup hem de memnuniyetle karşılansa da, politika yapıcıların yol boyunca daha yüksek finansal istikrar risklerinin potansiyel eksilerine karşı bugün daha fazla teşvik sağlamanın avantajlarını tartmaları kritik önem taşımaktadır. Yeni bir makalede, bugünün desteğiyle ile yarının güvenlik açığı arasındaki ödünleşimi ölçmek için bir model sunacağım.

Yeni zorluklar için yeni stratejiler

Merkez bankaları pandemiden önce bile ekonomik faaliyeti artırmak ve enflasyonu hedefe getirmek için çabalıyordu. Küresel Mali Krizden sonra istihdamda güçlü bir toparlanmayı teşvik etmek için ileriye yönelik rehberlik ve varlık satın alımları dahil bir dizi politika uygulandı. Ancak nötr faiz oranındaki keskin düşüş, düşük enflasyonist baskılara karşı koyma kapsamını azalttı. Faiz oranlarının getiri eğrisinin çok altında olmasına rağmen, enflasyon kronik olarak düşük kaldı ve birçok ekonomide uzun vadeli enflasyon beklentilerini aşağı çekiyor gibi görünüyordu. Bu bir endişe kaynağıdır çünkü nominal getiriler üzerinde aşağı yönlü baskı oluşturacak ve politika alanını daha da aşındıracaktır. 

COVID-19 krizi bu zorlukları büyük ölçüde yoğunlaştırdı. İstihdam çökerek birçok ekonomide büyük bir insanlık krizi tehdidinde bulundu ve zayıf faaliyet ve düşen emtia fiyatları enflasyonu daha da düşürdü. Enflasyon beklentilerini sağlamanın daha iyi yollarının yanı sıra daha fazla teşvik gerekli olsa da, 2008 sonrası oyun kitabı yeterli olmayacak. Politika faizi şimdiden sıfıra veya altına çekildi ve uzun vadeli devlet tahvillerinin getirilerinin çok düşük olması, bu enstrümanların satın alınması yoluyla teşvik sağlama kapsamını sınırlıyor.

Kasım ayında, önde gelen bazı merkez bankalarının bu zorlukları nasıl ele aldığını değerlendirmek için IMF'nin ev sahipliği yaptığı "Daha Uzun Süreli" Dünya İçin Yeni Politika Çerçeveleri paneline katıldım. Richard Clarida (Federal Rezerv), Philip Lane (Avrupa Merkez Bankası) ve Carolyn Wilkins (Kanada Bankası), bu çok düşük oranlı istihdam ortamı ve enflasyonu artırmanın yeni yollarına odaklanan, kurumlarının başlattığı para politikası çerçeve incelemelerini tartıştılar.

Fed kısa süre önce incelemesini tamamlayarak diğer merkez bankaları tarafından da dikkate alınan yenilikçi bir “telafi” stratejisi benimsedi: enflasyonun düşük seyrettiği bir dönemi telafi etmek için hedefini aşmasına izin vererek, enflasyon beklentilerini hedefler etrafında daha iyi sabitlemeye yardımcı olmak. Merkez bankasının gelecekte ekonominin ısınmasına izin verme olasılığı - böylece enflasyonu aşabilir - bugün daha fazla iyimserlik yaratabilir ve daha güçlü bir toparlanmayı tetikleyebilir. 

Finansal istikrar ödünleşimleri

Merkez bankaları ayrıca, devlet tahvilleri veya şirket borçları satın alma gibi halihazırda kullanılmakta olan geleneksel olmayan politikaların daha agresif bir şekilde nasıl kullanılabileceğini araştırıyor. Yeni yaklaşımlarla birleştiğinde, bu, COVID-19'dan ve ekonomileri vuran gelecekteki şoklardan kurtarmanın hızlandırılmasında kritik bir rol oynayabilir. Ancak bu daha da uyumlu politikalar, aşırı risk almayı ve güvenlik açıklarının birikmesini teşvik ederek ileride önemli riskler oluşturabilir.

İdeal olarak, finansal düzenleme (makro ihtiyati politikalar), Fon politika tavsiyeleri ile tutarlı olarak finansal istikrar risklerinin azaltılmasında ilk savunma hattı olarak hizmet etmelidir. Ancak bu, genellikle banka dışı finansal kurumlarda olduğu gibi güvenlik açıklarını içeren araçların eksikliğini veya siyasi süreçten kaynaklanan uygulama engellerini yansıtarak yetersiz kalabilir.

Buna göre, para politikası yapıcılarının karar verme süreçlerine çıktı, işsizlik ve enflasyon yolunun yanı sıra makro-finansal istikrar hususlarını da dahil etmeleri çok önemlidir. “Yeni Çerçeveler” etkinliğinde, merkez bankalarının kısa vadede enflasyonu ve üretimi artırma ile bu yolda artan finansal istikrar riskleri arasındaki ödünleşimi ölçmelerine olanak tanıyan “Yeni Keynesyen” modelleme çerçevesi sundum.

Bu çerçevede, kolay para politikası yalnızca standart kanallar aracılığıyla değil, aynı zamanda bir risk alma mekanizması aracılığıyla toplam talebi canlandırır. Daha gevşek para politikası günümüzde finansal koşulları gevşetmekte ve hem üretim hem de finansal istikrar üzerindeki kısa vadeli riskleri azaltmakta, ancak aynı zamanda finansal kırılganlıkların zamanla büyümesine neden olarak orta vadede çıktı riskini artırmaktadır. Çerçeve, politika yapıcıların COVID-19'a yanıt olarak uygulananlar da dahil olmak üzere, “uzun süre düşük” para politikalarıyla ilişkili bu “zamanlar arası” ödünleşimi dengelemelerine yardımcı olmak için tasarlanmıştır. 

Makro ihtiyati politikalar bu ödünleşimleri etkileyebilir ve finansal istikrarı kontrol altına almak için araçların aktif olarak kullanılması, daha uzun süreli bir uzlaşmaya izin verir ve daha hızlı iyileşmeyi teşvik eder. Büyük merkez bankalarının para politikası gevşetmesinin, artan risk alma ve kaldıraç artışı yoluyla yabancı ekonomilerde finansal istikrarı nasıl etkileyebileceğini değerlendirmek de hayati önem taşımaktadır. IMF’nin son yıllarda merkez bankalarının hedeflerine ulaşmak için makro ihtiyati politikaları — sermaye akışı yönetimi araçlarını ve döviz müdahalesini nasıl kullanabileceklerini değerlendiren entegre bir politika çerçevesi geliştirme çabaları — bu tür risklerin nasıl azaltılacağını değerlendirmede yapıcı olmalıdır.

Sonuçlar

Merkez bankalarını, COVID-19 sonrası "daha uzun süre düşük" ortamın zorluklarını ele almak için cesur ve yenilikçi stratejileri, daha hızlı küresel toparlanmayı desteklemek ve enflasyon hedeflerine ulaşılmasına yardımcı olmak için ek ateş gücü sağlamalıdır. Ancak merkez bankalarının bu destekleyici politikalara eşlik edebilecek finansal istikrar risklerini yönetmede dikkatli olmaları ve mevcut eylemlerinin gelecekteki sonuçlarını karar alma süreçlerinin önemli bir parçası haline getirmeleri gerekmektedir.
__
Bu makale blogs.imf.org'dan alınmıştır
__

Daha fazlası için:
Saptanmamış Enflasyon: Paranız Düşündüğünüzden Daha Hızlı Değer Kaybediyor
Kapitalizm ve Koronavirüs Krizi: Yaklaşan Dönüşüm(ler)